国寿研究声 | 2025年三季度资产管理业发展动态分析

2025年三季度，国内经济总体保持复苏态势，但投资承压明显。权益市场主要指数普遍上涨，债券市场延续震荡走弱格局，公募基金和银行理财规模均实现较快增长。国际市场方面，美国和其他主要经济体股票市场总体上行、区域分化，美国国债收益率下行，海外资管行业管理规模延续增长。展望四季度，外部环境尤其贸易摩擦变数仍大，中国经济稳定性和确定性的优势将继续凸显。保险资产管理行业需紧扣金融强国建设要求，系统谋划“十五五”工作，积极应对市场环境变化，把握国家战略导向拓展业务空间。

一、经济金融领域

党中央重大决策部署

三季度，围绕推动经济高质量发展以应对外部环境的变化与不确定性，党中央密集部署经济工作。着力破除阻碍经济循环和发展的内部壁垒，培育新动能、重塑发展模式、激发市场主体活力，持续夯实经济健康发展的微观基础。

下半年宏观政策适时加力。7月30日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。会议指出，当前我国经济运行依然面临不少风险挑战，宏观政策要持续发力、适时加力，有效释放内需潜力，坚定不移深化改革，扩大高水平对外开放，持续防范化解重点领域风险，扎实做好民生保障工作。会议还指出，要充分调动各方面积极性，领导干部要树立和践行正确政绩观，企业家要勇立潮头，以优质产品和服务赢得市场竞争主动。

推动城市高质量发展。8月15日，中共中央、国务院印发关于推动城市高质量发展的意见，贯彻落实中央城市工作会议的精神。意见围绕推动城市高质量发展、坚持内涵式发展、推进城市更新，在推动城市结构优化、动能转换、品质提升、绿色转型、文脉赓续、治理增效等方面提出系统要求。

深入实施“人工智能+”行动。8月21日，国务院印发关于深入实施“人工智能+”行动的意见。意见明确了“人工智能+”行动的总体要求和阶段性目标，并对“人工智能+”科学技术、产业发展、消费提质、民生福祉、治理能力、全球合作六大领域重点行动进行了部署，是对未来一个时期我国人工智能领域发展进行全面部署的纲领性文件。

推进要素市场化配置综合改革工作。9月11日，国务院批复同意全国部分地区要素市场化配置综合改革试点实施方案，在未来2年内开展北京城市副中心、苏南重点城市、杭甬温等10个要素市场化配置综合改革试点。并同时印发上述10个试点地区的实施方案，针对技术、土地、人力资源、数据、资本、资源环境要素的市场化配置作出差异化的具体安排。

保险资管机构需持续对标党中央重大决策部署导向，聚焦更好服务实体经济，密切关注统一大市场建设、城市高质量发展、推动人工智能发展等核心政策脉络，明确自身在中国特色金融发展之路和金融强国建设中的定位，并积极把握由此衍生的市场机遇与增量业务空间。

二、资产管理市场发展情况

（一）国内资本市场情况

宏观经济方面，三季度国内经济继续表现出稳中有进的态势。当季国内生产总值同比增长4.8%，较二季度有所回落，外部环境趋于复杂、国内经济结构调整等压力仍在，但环比看，三季度增长1.1%，比二季度回升0.1个百分点，表明经济仍保持复苏态势。其中，消费和净出口对经济增长的贡献较二季度保持一致，投资增速回落贡献率降低，主要受到前期政策资金已兑现、基建投资稳增长需求减弱、地方政府财力偏紧等因素的制约。展望四季度，传统消费旺季即将到来，新型政策性金融工具以及盘活地方政府债务结存限额等落地，有望促进国内有效投资扩大。鉴于外部环境尤其贸易摩擦变数仍大，预计四季度经济增速可能继续回落，需要在促消费、稳楼市、稳企业等领域更大力度释放政策效能。

权益市场方面，三季度A股市场指数普涨但分化明显。上证指数、深证成指、创业板指数分别收于3882.78、13526.51和3238.16，季度内分别上涨12.73%、29.25%和50.40%。科创50和科创100分别上涨49.02%和40.60%，而中证红利指数下跌3.44%，市场风险偏好向成长风格倾斜。分行业看，电子、通信、有色金属、电力设备等行业涨幅较大，人工智能、半导体、新能源等“新质生产力”领域的引领作用凸显，申万一级行业中只有银行业下跌且跌幅较深。展望四季度，与“十五五”规划相关政策举措逐步出台有助于带来更大想象空间，“反内卷”政策改善相关企业盈利能力，叠加流动性环境的改善，有助于市场延续积极表现，但仍需关注内外部不确定性的影响。

债券市场方面，三季度债券市场呈现震荡走弱态势。季度末一年期、十年期、三十年期国债收益率为1.38%、1.86%、2.23%，变动分别为+3BP、+21BP、+37BP，短端表现较为稳定，中长端收益率上行明显。分阶段看，七月份“反内卷”政策推动通胀预期回升，叠加商品和权益市场表现强劲，推动债市收益率上行；八月份尽管有债券利息增值税新政短暂提振市场情绪，但“股债跷跷板”效应仍影响显著；九月份公募基金销售费率新规的征求意见稿引发市场对债基被大规模赎回的担忧，叠加季末资金扰动，导致收益率进一步上行。展望四季度，在多空因素交织背景下，债券收益率或延续震荡上行格局。

（二）国内资管行业情况

公募基金领域，根据中国证券投资基金业协会的数据，截至八月末公募基金净值36.25万亿元，同比增长17.31%，延续增长态势。分产品类型看，股票型、混合型、债券型、货币型和QDII基金净值占比分别为17.01%、12.75%、22.10%、45.39%和2.45%，股票型、混合型和QDII基金占比均有所上升，债券型和货币基金占比下降，股票市场上行的拉动作用明显。展望四季度，新基金发行持续活跃，中长期资金入市政策落地见效，叠加A股市场吸引力提升，有望推动公募基金管理规模进一步提升。

银行理财领域，根据银行业理财登记托管中心季度报告，截至三季度末，存续银行理财规模32.13万亿元，同比增长9.42%，季度环比增长4.76%，延续2024年以来规模持续扩张的趋势。在存款利率持续下行背景下，银行理财的相对吸引力仍在。收益率下行仍在持续，三季度创造收益1792亿元，较二季度下降2.40%，固定收益类产品收益率下降明显。非持牌银行机构理财业务规模加速压降，理财公司规模占比达91.13%，同比增加15.26个百分点。展望四季度，以满足稳健生息需求为主要特征的银行理财产品规模有望进一步扩张；同时伴随估值整改完成，收益率波动可能加大，需通过丰富产品谱系、优化资产配置以更好满足投资者需求。

图1 银行理财存续规模情况

数据来源：银行业理财登记托管中心，中国人寿资产公司战略发展部整理

（三）海外资本市场情况

权益市场方面，总体上行，区域分化。三季度在美国与全球主要经济体逐步达成贸易协定以及美联储重启降息等利好支撑下，风险资产表现趋于改善，MSCI全球股票指数上涨7.64%。美国股市呈现上行格局，纳斯达克综合指数、标普500指数、道琼斯指数分别上涨11.24%、7.79%、5.22%。美联储降息预期升温推动风险资产上行，科技巨头表现突出。欧洲市场表现相对平淡，英国富时100指数与法国CAC40指数小幅上涨；德国DAX指数有所下跌，主要受经济表现疲弱及德国财政改革计划等因素拖累。其他主要经济体方面，香港恒生指数上涨11.56%，主要受到科技、医疗保健等行业的推动；日本日经225指数上涨11.2%，受到科技相关板块以及宽松的政策预期的双重带动。展望四季度，美股估值已处历史高位，诸多利好已被充分定价，经济数据波动、贸易摩擦、债务问题等影响仍需持续关注。

债券市场方面，美国国债收益率总体继续下行。季度末美国两年期和十年期国债收益率分别收于3.60%和4.16%，分别下降12BP和8BP，均处于较低水平。三季度美联储降息预期强化，叠加季度末“政府关门”风险增强避险需求，共同推动收益率下行。但大量国债发行及关税政策推升进口成本导致通胀压力，从而限制收益率下降空间。展望四季度，美联储和特朗普政府的立场依然存在分歧，通胀数据与美联储政策落地仍是核心焦点，同时需要持续关注美国财政纪律的长期问题和全球去美元化趋势对美债需求的潜在冲击。

（四）海外资管行业情况

三季度，海外主要资管机构管理规模继续保持增长态势。三季度以后，随着美国暂缓关税执行并开始与各方达成初步协议，地缘政治环境缓和，全球风险资产总体延续修复趋势，推动资产管理规模回升。例如，贝莱德三季度资产管理规模13.46万亿美元，高于市场预期的13.37万亿美元，增速较二季度略有回落。预计四季度随着全球市场不确定性的持续累积，资产管理规模大幅波动的可能性仍然较大。

表1 部分海外上市金融机构AUM变动情况

数据来源：Wind数据，中国人寿资产公司战略发展部整理

三、保险资金运用情况综述

一是保险公司保费收入增长趋缓。根据金融监管总局的数据，截至2025年9月末，人身险公司和财产险公司累计原保险保费收入分别为38434亿元、13712亿元，其中寿险31708亿元，较上年同期分别增长10.19%、4.94%和12.68%。增速较上半年明显提升，并2024年全年水平（人身险13.22%、财产险6.55%、寿险15.45%）。截至2025年二季度末，保险公司资金运用余额362343亿元，同比增长17.39%，增速较上季度有所提升。随着2024年三季度末以来宏观经济形势及权益市场改善提升风险偏好，对人身险保费增长造成一定拖累。虽然这几个月受到预定利率下调预期影响，消费者集中投保，但保费收入及保险资金运用规模增速仍可能长期趋缓。

图2 保险公司资金运用余额情况

数据来源：国家金融监督管理总局，中国人寿资产公司战略发展部整理

二是投资收益率仍面临压力。二季度以来，随着权益市场表现向好，保险公司普遍增加权益类资产配置，带动投资收益率企稳回升。五家上市保险公司（中国人寿、中国平安、中国人保、新华保险、中国太保）二季度净投资收益率和总投资收益率均较一季度有所改善，部分已披露季报的上市险企三季度业绩也因投资收益改善而受益，但仍低于2024年全年水平。预计四季度投资收益率有望进一步回升，但在外部风险释放、市场波动加大的背景下，行业仍需密切关注收益率波动，持续压降负债成本，并加强资产负债匹配管理。

图3 上市保险公司投资收益率情况

数据来源：上市公司财报，中国人寿资产公司战略发展部整理

三是保险资金债券与股票占比同增。截至2025年二季度末，人身险公司和财产险公司资金运用余额中，银行存款、债券、股票、证券投资基金、长期股权投资和其他占比分别为8.64%、51.12%、8.78%、4.75%、7.88%和18.83%，较年初变动为：银行存款-0.20ppt、债券+0.69ppt、股票+0.41ppt、证券投资基金-0.15ppt、长期股权投资-0.26ppt、其他类-0.49ppt。数据显示，债券与股票资产占比均在增加，而非标类占比压缩，金融管理部门支持保险资金入市政策效果明显。多家险企通过举牌上市公司、增配高股息股票等方式，提升投资收益稳定性。展望四季度，在股票市场总体向好的环境下，随着资本市场投融资综合改革及国有保险公司长周期考核等政策的落地，保险资金权益类资产配置比例有望继续提升。

图4 人身险公司和财产险公司资金运用余额配置情况

数据来源：国家金融监督管理总局，中国人寿资产公司战略发展部整理

四、行业发展相关政策动态分析

三季度，围绕贯彻落实党的二十届三中全会和中央金融工作会议精神，有关部门在大资管行业高质量发展、绿色金融、高水平对外开放、中长期资金入市、重点领域和区域金融支持等方面出台了一系列政策举措。

一是推动大资管行业高质量发展政策体系持续完善。信托业方面，国家金融监督管理总局修订发布《信托公司管理办法》，围绕信托行业调整业务范围回归本源、强化公司治理、升级风险防控作出修订。这次修订具体落实了年初《关于加强监管防范风险推动信托业高质量发展的若干意见》中的有关要求，并与资管新规、信托业务分类规范、监管评级办法等政策衔接，信托业监管框架得到进一步健全。公募基金方面，证监会就《公开募集证券投资基金销售费用管理规定》公开征集意见，重点围绕降低投资者成本、支持发展权益类基金、引导长期投资作出制度安排。这落实了2023年《公募基金行业费率改革工作方案》中关于在第三阶段调降销售环节费率的要求。同时，证监会同意公募基金行业机构投资者直销服务平台正式启动运行，这将进一步引导市场各方主体由规模导向向投资者回报导向转变。系列政策举措将推动大资管行业加快服务升级与竞争格局重塑，各类机构需立足特色提升投资者获得感，构建差异化竞争优势。

二是绿色金融领域配套政策措施持续出台。中共中央办公厅、国务院办公厅印发关于推进绿色低碳转型加强全国碳市场建设的意见，提出全国碳市场建设分阶段目标和提升市场有效性、激发市场活力、增强国际影响力方面的实施路径和关键举措。继2011年碳排放权交易试点、2021年全国碳市场启动、以及2024年以交易管理暂行条例的形式进行规范约束之后，碳市场建设首次迎来纲领性顶层设计文件。人民银行等印发《绿色金融支持项目目录（2025年版）》，对原有绿色债券、绿色贷款等的标准进行了整合优化，并将绿色金融支持领域从生产拓展至贸易、消费等环节，为金融机构增加绿色金融有效供给提供了明确指引。资产管理机构有必要关注相关政策对绿色金融产品创新、绿色低碳资产配置需求等的影响，有效适应监管导向。

三是金融高水平对外开放持续稳步推进。人民银行、中国证监会、国家外汇局公告进一步支持境外机构投资者在中国债券市场开展债券回购业务，突破了此前质押式回购中标的债券仅冻结于正回购方的模式，允许境外机构投资者按照国际市场通行做法，实现标的债券过户和可使用。这将为境外机构投资者提供更高效的流动性管理工具，增强人民币债券资产的吸引力。人民银行海南省分行等印发《海南自由贸易港跨境资产管理试点业务实施细则》，落实中共中央、国务院《海南自由贸易港建设总体方案》中关于“探索跨境资产管理业务试点”的要求。试点方案允许符合条件的境外投资者投资海南自贸港内金融机构发行的理财产品、私募资管产品、保险资管产品以及其他经认可的资管产品。这在现有的QFII、RQFII、沪港通渠道基础上，为境外投资者配置境内资产提供了新的途径，并通过以人民币计价结算进一步助推人民币国际化进程。资产管理机构应积极把握制度型开放带来的新机遇，积极拓展国际化业务布局。

四是监管部门持续落实推动中长期资金入市工作。财政部印发《关于引导保险资金长期稳健投资进一步加强国有商业保险公司长周期考核的通知》，包括将净资产收益率指标由“3年周期指标+当年度指标”调整为“当年度指标+3年周期指标+5年周期指标”；将资本保值增值率指标由“当年度指标”调整为“当年度指标+3年周期指标+5年周期指标”；并对国有商业保险公司提高资产负债管理水平，注重稳健经营，增强投资管理能力提出要求。具体落实了《关于推动中长期资金入市工作的实施方案》关于针对大型国有保险公司完善落地长周期考核的安排，预计将对险资权益投资积极性及资本市场生态产生显著影响，需持续关注。

五是在金融支持重点领域和重点区域方面持续部署。在重点领域方面，人民银行等七部门联合印发《关于金融支持新型工业化的指导意见》，聚焦支持制造业高端化、智能化、绿色化发展，在2024年4月印发的《关于深化制造业金融服务助力推进新型工业化的通知》之后，对提升产业科技创新能力、引入耐心资本、支持现代化产业体系建设等作出具体安排。人民银行等印发《关于金融支持林业高质量发展的通知》，对统筹运用金融资源支持林业高质量发展，完善林业支持体系等作出安排。人民银行、农业农村部印发《关于加强金融服务农村改革推进乡村全面振兴的意见》，就加大乡村振兴重点领域的金融资源投入，巩固拓展金融帮扶成果，深化乡村富民产业金融服务，提升乡村建设金融服务水平，强化金融赋能乡村治理质效等作出安排。在重点区域方面，金融监管总局印发《关于银行业保险业支持福建建设两岸融合发展示范区的若干措施》，就推进两岸银行业保险业融合发展、优化台胞金融服务体验、全面加强金融监管与风险防控等作出安排，全面提升对台金融服务质效，为两岸融合发展示范区建设注入新动能。

五、行业发展趋势展望

展望四季度和未来更长时期，保险资产管理行业需要重点关注以下几个方面。

一是要系统谋划“十五五”工作，把握中长期发展主动权。深刻领会四中全会公报、《中共中央关于制定国民经济和社会发展第十五个五年规划的建议》内容精神，聚焦规划中关于现代化产业体系建设、新质生产力、投资于人、全面绿色转型等重点战略方向部署要求，前瞻研判其中蕴含的产业投资与资产配置、业务发展机遇。深入研究统一大市场建设、要素市场化等重大改革措施对市场结构、企业盈利与风险特征的深远影响，推动保险资产管理在服务国家大局中的战略升级与能力重构。

二是要紧密围绕国家战略导向，优化投资结构。把握党中央持续推进全国统一大市场建设、城市高质量发展等重大部署机遇，持续关注其在打破市场壁垒、提升资源配置效率、重塑区域经济格局等方面的长期影响，积极拓展与城市更新、基础设施现代化、区域协调发展等相关的优质资产投资。响应“人工智能+”行动，不断提升对“人工智能+”重点领域及半导体、新能源、高端制造、数字经济等新质生产力相关行业的研究与定价能力，增强投资组合的创新成长属性。

三是要积极应对市场环境变化，提升配置能力。日前A股市场整体回暖，成长风格领先，保险资金“含权量”普遍提升，应继续在风险可控的前提下，适度提升权益资产配置比例，优化资产结构，重点关注“十五五”规划、“反内卷”政策等带来的结构性机会。灵活应对债券市场波动，在债券收益率震荡上行的背景下，加强宏观利率研判与久期管理，适时调整固收类资产结构。关注海外资产配置机会与风险，审慎把握海外市场在降息预期下的阶段性机会，同时高度重视地缘政治、债务风险、美元信用变化等不确定因素，稳健推进跨境资产配置。

四是要把握政策红利，拓展业务空间。以国有保险公司长周期考核机制落地为契机，优化投资行为与绩效评估体系，增强权益投资的稳定性和长期性，积极参与资本市场健康发展生态建设。用好金融业高水平对外开放政策，积极研判海南自贸港跨境资管试点等创新政策的影响，探索跨境产品服务创新与国际合作的机会，提升国际化布局能力。关注绿色金融目录更新和碳市场顶层设计落地的影响，完善内部管理，持续推进绿色债券、碳中和资产、ESG主题产品的创新与配置力度，切实提升金融服务“双碳”战略的质效。